]article_adlist-->分析师：蔡梦苑
登记编号：S0890521120001
分析师：周佳卉
登记编号：S0890525040001
投资要点
监管和行业动态：1、信托登记新规落地，1.82万亿非标理财产品或受影响。据财联社8月27日报道，多家信托公司表示，自2025年9月1日起，中国信托登记有限责任公司将执行新的信托预登记审查标准，不再接受底层资产为单一融资方的信托计划预登记。2、银行半年报密集披露，理财业务表现分化，部分机构存续规模涨幅达17%。8月28日，浦发银行、杭州银行、中信银行等多家上市银行集中发布半年度报告。数据显示，受宏观经济环境、监管政策调整以及行业竞争加剧等多重因素影响，银行理财业务呈现分化。
收益率表现：上周（2025.8.25-2025.8.31，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.31%，环比持平；同期货币型基金近7日年化收益率报1.19%，环比下降1BP。现金管理类产品与货币基金的收益差为0.13%，环比上升2BP。上周各期限纯固收、固收+产品年化收益率普遍环比不同程度回升。上周债市整体维持震荡格局。短端方面，央行持续通过公开市场操作呵护流动性，资金面保持宽松，对短端利率形成支撑。长端方面，受美联储9月降息预期强化及上海限购政策调整等因素影响，权益市场情绪持续向好，股债跷跷板效应依旧显著，对长端利率带来一定压力。10年期国债活跃券收益率周度环比下行0.5BP至1.78%，与上周基本持平。在市场风险偏好强劲的背景下，债市对基本面因素反应趋于钝化。当前债市主线仍聚焦于股债跷跷板效应和央行态度之间的博弈，两者持续角力主导短期走势。
破净率跟踪：上周银行理财产品破净率2.11%，环比下降0.94个百分点，信用利差环比同步收窄0.22BP。信用利差维持低位震荡，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限。后续密切关注信用利差走势，若持续走扩，或将令破净率再次承压上行。
风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反映市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。
01
要闻提炼
监管和行业动态
信托登记新规落地，1.82万亿非标理财产品或受影响。据财联社8月27日报道，多家信托公司表示，中国信托登记有限责任公司（以下简称“中信登”）日前向信托公司更新并发布《信托登记业务指南(V3.0)》。自2025年9月1日起，中信登将执行新的信托预登记审查标准，不再接受底层资产为单一融资方的信托计划预登记。近年来，监管部门持续推动金融体系去通道、去嵌套，此次新规可视为该监管思路的进一步延伸。新规预计将对理财产品带来影响，因当前单一信托计划的主要委托方正是银行理财产品。在资产荒与低利率并存的背景下，为提升产品收益、满足客户需求，理财公司近年来加大了对非标债权资产的配置。根据银行业理财登记托管中心数据，截至2025年6月末，理财产品持有的非标准化债权类资产余额已达1.82万亿元，较去年末上升4.6%。新规实施后，银行理财子公司以往偏好的“一对一”非标通道模式将受到限制，需转向“组合投资”结构，以更好地实现风险分散。
银行半年报密集披露，理财业务表现分化，部分机构存续规模涨幅达17%。8月28日，浦发银行、杭州银行、中信银行等多家上市银行集中发布半年度报告。数据显示，受宏观经济环境、监管政策调整以及行业竞争加剧等多重因素影响，银行理财业务呈现分化。已设立理财子公司的银行，如杭州银行、浦发银行、中信银行等，理财规模普遍实现正增长。其中，杭银理财表现尤为突出，存续产品规模突破5100亿元，较上年末增长17%。相反，部分未获理财子公司牌照的区域银行则面临规模收缩的压力。随着监管政策的持续落地与市场环境的进一步演变，银行理财业务的分化格局预计将不断加剧，具备理财子公司牌照、区域客户基础深厚、产品创新能力强的银行将在竞争中占据优势地位。
02
收益率表现
据普益标准统计，上周（2025.8.25-2025.8.31，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.31%，环比持平；同期货币型基金近7日年化收益率报1.19%，环比下降1BP。现金管理类产品与货币基金的收益差为0.13%，环比上升2BP。
上周各期限纯固收、固收+产品年化收益率普遍环比不同程度回升。
上周债市整体维持震荡格局。短端方面，央行持续通过公开市场操作呵护流动性，资金面保持宽松，对短端利率形成支撑。长端方面，受美联储9月降息预期强化及上海限购政策调整等因素影响，权益市场情绪持续向好，股债跷跷板效应依旧显著，对长端利率带来一定压力。10年期国债活跃券收益率周度环比下行0.5BP至1.78%（数据来源：iFind），与上周基本持平。在市场风险偏好强劲的背景下，债市对基本面因素反应趋于钝化。当前债市主线仍聚焦于股债跷跷板效应和央行态度之间的博弈，两者持续角力主导短期走势。
鉴于不同产品净值披露日与频率各异，其短期收益率与债市变动难以精确映射，或存在一定滞后。长期限产品因负债端稳定性更强（流动性补偿）、资产端久期匹配能力更优，收益率通常高于短期限产品，且因其久期更长，对利率波动的敏感性更高，故收益变动更显著。
在估值整改深化与低利率环境的双重驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压。当前理财产品估值整改进入关键阶段，在投资不可能三角（流动性、安全性、收益性）约束下，原有净值平滑机制的限制或将导致理财产品呈现“高波动”或“低收益”特征。未来，加强多资产、多策略的投资布局，强化投研体系和风控能力，仍是理财公司破局的关键路径。
03
破净率跟踪
据普益标准和iFind统计，上周银行理财产品破净率2.11%，环比下降0.94个百分点，信用利差环比同步收窄0.22BP。破净率与信用利差整体呈正相关，通常当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20BP时，理财产品负债端或面临赎回压力。但破净率变动相对信用利差存在一定滞后性，且受数据样本完整性与时效性的制约，周度波动或更多体现短期市场情绪，难以充分揭示二者的规律性关联。
信用利差维持低位震荡，目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限。后续密切关注信用利差走势，若持续走扩，或将令破净率再次承压上行。
风险提示
本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反映市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。
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本文来自：华宝证券2025年9月3日发布的证券研究报告《信托新规冲击非标理财，银行半年报揭示理财业绩分化——银行理财周度跟踪（2025.8.25-2025.8.31）》
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